【投資思想】行為(wèi)金融學(xué)之厭惡情緒——《科學(xué)的(de)角度看投資》系列

發布日期:2019-09-27


行為(wèi)金融學(xué)作為(wèi)一(yī)門新興學(xué)科,本質上與現代金融學(xué)并沒有很大的(de)差異。他們的(de)主要目的(de)都是試圖在一(yī)個統一(yī)的(de)框架下,利用盡可(kě)能少的(de)工具構建統一(yī)的(de)理(lǐ)論,解決金融市場的(de)普遍性問題。行為(wèi)金融學(xué)和(hé)現代金融學(xué)唯一(yī)的(de)差别就是利用了與投資者信念、偏好以及決策相關的(de)情感心理(lǐ)學(xué)、認知心理(lǐ)學(xué)和(hé)社會心理(lǐ)學(xué)的(de)研究成果。這些心理(lǐ)學(xué)的(de)研究成果中,又以不同的(de)厭惡情緒最為(wèi)顯著,因為(wèi)厭惡情緒對投資者的(de)影響是持續和(hé)連帶的(de)。下面讓我們對以下幾種厭惡情緒進行一(yī)一(yī)解析。

l  風險厭惡:

風險厭惡是起源于現代金融學(xué)的(de)行為(wèi)金融學(xué)概念,已經不再局限于行為(wèi)金融學(xué)的(de)範疇,而是成為(wèi)了各種現代金融理(lǐ)論的(de)基礎。這主要是因為(wèi)相對風險厭惡效用函數是建立在風險厭惡的(de)基礎上的(de),由此發展的(de)效用理(lǐ)論又遍布微觀宏觀領域,成為(wèi)了大多數模型的(de)理(lǐ)論基石。

風險厭惡度量的(de)是投資者對投資風險反感的(de)态度。通常意義上,給定風險下,投資者肯定會選擇回報率最高(gāo)的(de)組合,那麽給定收益率的(de)情況下,投資者也會選擇風險最小的(de)組合。為(wèi)了吸引投資者在風險大的(de)項目中投資,必須保證投資項目有較高(gāo)的(de)預期收益,即付給投資者足夠的(de)風險酬金。

風險厭惡的(de)概念很簡單,我們可(kě)以通過以下的(de)問題進行理(lǐ)解。

情況A:50%概率赢得1000元,50%的(de)概率得到0元。

情況B:100%的(de)概率得到500元。

以上兩種情況,你會更喜歡A還是B?

001.png

即時兩個情況的(de)預期收益率是一(yī)樣的(de),都是500元,大多數人都會偏好B。這主要是由于效用函數為(wèi)上凸的(de),兩點之間連線的(de)中點必定低(dī)于函數上的(de)點。同時,情況A的(de)方差(即風險)也是遠遠大于B的(de)。注意,我們這裏探讨的(de)風險厭惡更多的(de)是針對收益而非損失的(de),換做(zuò)是損失,會是另一(yī)種情況。因為(wèi)風險并不等于損失,它其實是一(yī)種不确定性——對未來的(de)損失和(hé)盈利的(de)不确定性,所以這就意味着,風險既包含了危險的(de)同時也蘊藏着機會。 

l  損失厭惡(Loss Aversion)

期望理(lǐ)論的(de)重要發現之一(yī)是人們在面對收益和(hé)損失的(de)決策時表現出不對稱性。行為(wèi)金融學(xué)認為(wèi),人們并非完全厭惡風險,當他們認為(wèi)合适時是會選擇賭上一(yī)把的(de)。那麽什麽時候賭上一(yī)把呢(ne)?

如(rú)果我們将風險厭惡中的(de)例子(zǐ)改變一(yī)下:

情況C:50%概率失去(qù)1000元,50%的(de)概率失去(qù)0元。

情況D:100%的(de)概率失去(qù)500元。

以上兩種情況,你會更喜歡C還是D? 

這種情況下大多數人都會選擇C,那麽投資者就不是風險厭惡了,但如(rú)果不是厭惡風險又是什麽呢(ne)?

針對這一(yī)點,丹尼爾·卡納曼認為(wèi)人們的(de)動機歸根結底是要躲避損失,而不是規避不确定性,因為(wèi)損失總是比收益更突出、感受更強烈。損失厭惡理(lǐ)論中,人們面對損失失去(qù)的(de)效用為(wèi)同等收益的(de)2倍,尤其是面對占自(zì)有資金比重較大的(de)部分。期望理(lǐ)論的(de)核心指出,損失厭惡反映了人們的(de)風險偏好并不是一(yī)緻的(de),當涉及的(de)是收益時,人們表現為(wèi)風險厭惡;當涉及的(de)是損失時,人們則表現為(wèi)風險尋求。

 002.jpg

在金融市場中,中短(duǎn)線的(de)投資者數量遠遠大于長(cháng)線投資者,這是因為(wèi),長(cháng)期收益可(kě)能會有周期性,從而被短(duǎn)期損失帶來的(de)負效用所打斷,因為(wèi)短(duǎn)視(shì)的(de)投資者會過分強調短(duǎn)期損失帶來的(de)擔驚受怕情緒。這種情況被稱為(wèi)“短(duǎn)視(shì)的(de)損失厭惡”。但如(rú)果投資者将注意力集中在幾十年(nián)的(de)長(cháng)期投資上,他們可(kě)能會擁有更多的(de)權益資産,并且長(cháng)期回報是相對很高(gāo)的(de)。正是由于短(duǎn)視(shì)的(de)損失厭惡,投資者在長(cháng)期資産的(de)配置中可(kě)能過于保守。 

l  模糊厭惡(Ambiguity Aversion)

模糊厭惡指的(de)是在所有伴随風險的(de)不确定性中選擇的(de)話,人們傾向于選擇已知的(de)不确定類型,而不是未知類型。舉個例子(zǐ),一(yī)個罐中有90個球,已知其中有30個紅(hóng)球,其餘的(de)60個要麽是黑球,要麽是黃球。現從中随機抽取一(yī)個,并設計2個賭局:

賭局A:若是紅(hóng)球,賭客得到100元;若是其它顔色得到0元。

賭局B:若是黑球,賭客得到100元;若是其它顔色得到0元。

實驗結果顯示,大部分人會選擇A,因為(wèi)黑球有多少個是未知的(de),這種模糊可(kě)以被定義為(wèi)信息能得知卻不被得知的(de)狀态,當這種模糊意味着未來可(kě)能蒙受的(de)巨大損失時,人們對于這種模糊性的(de)厭惡和(hé)回避心理(lǐ)就更加強烈了。

學(xué)界的(de)研究表明模糊厭惡的(de)程度與他們對不确定性的(de)概率估計能力呈負相關,而對于有決策失誤的(de)經曆或者周圍有能力更強的(de)參與者的(de)投資者來說,模糊厭惡的(de)程度會更強。這是因為(wèi)投資者在客觀存在的(de)不确定性,和(hé)主觀認知能力的(de)局限而導緻的(de)不确定性中,總是更偏好前者;即總是樂(yuè)于面對客觀上的(de)不确定性,因為(wèi)他們認為(wèi)這種情況更加公平。投資者的(de)主觀認識能力越差,就會越偏好前者。具體到金融市場,客觀的(de)不确定性指諸如(rú)市場上的(de)政策風險,國家風險等客觀的(de)風險因素,而主觀上的(de)不确定性則是指諸如(rú)人們對某一(yī)上市公司的(de)價值判斷,對某一(yī)政策變化對市場影響是正面或是負面的(de)主觀判斷等。人們在市場中總是甯願接受客觀風險的(de)影響而不願接受自(zì)己決策而帶來的(de)風險。因此有的(de)時候,他們對于自(zì)己不相信的(de)東西,甯肯不做(zuò)決定。

l  後悔厭惡:

心理(lǐ)學(xué)研究表明,人在犯錯誤後都會感到後悔,并且後悔帶來的(de)負效用可(kě)能比錯誤引起的(de)損失還要大,這種心理(lǐ)就是後悔厭惡。正是由于這種心理(lǐ),人們在決策時的(de)目标很多時候是最小化未來的(de)後悔而非最大化将來的(de)收益。

針對風險厭惡部分的(de)例子(zǐ),後悔厭惡給予了延伸,大多數人偏好情況B不隻是因為(wèi)厭惡風險,還因為(wèi)損失一(yī)旦發生就會在之後的(de)一(yī)段時間內(nèi)造成持續的(de)負效用。就好比多頭投資者爆倉之後,可(kě)能在幾個月甚至幾年(nián)的(de)時間內(nèi)持續産生“當初要是平了或者不開倉就好了”的(de)想法。但是進一(yī)步思考,如(rú)果平倉了之後價格上漲了,又會産生“賣早了掙少了”的(de)想法。總體而言,很容易産生後悔的(de)情緒,并且采取行動的(de)後悔程度要遠高(gāo)于沒有采取行動的(de)後悔程度,這就是忽略偏見(omission bias)。而且當做(zuò)出不正确的(de)決策後,越是那種非常規的(de)決策的(de)時候,後悔感就越強。

由于害怕引起後悔,投資者會産生強烈的(de)從衆心理(lǐ),購買受到大家一(yī)緻追捧的(de)股票(piào),抱有“要漲一(yī)起漲,要虧一(yī)起虧”的(de)心理(lǐ)減輕個人的(de)後悔反應。同樣,後悔厭惡也為(wèi)我們探讨過的(de)處置效應提供了佐證。根據忽略偏見理(lǐ)論,當股價下跌時,投資者會傾向于繼續持有股票(piào),以免出現一(yī)旦賣出股票(piào)後股價反彈所帶來的(de)更為(wèi)強烈的(de)後悔心理(lǐ)的(de)情況。

大家有意見可(kě)以在下面留言拍磚,覺得文章(zhāng)不錯請多多點贊轉發,同時歡迎關注我們的(de)公衆号,敬請期待下一(yī)篇。