追漲殺跌是金融市場常見的(de)一(yī)種短(duǎn)線投機策略，指的(de)是在股票(piào)價格上漲的(de)時候買入，以期待漲得更多，然後以更高(gāo)的(de)價格賣出獲利。在股價下跌的(de)時候賣出金融産品，以更低(dī)的(de)價格買入回來，以獲取價格下跌的(de)收益。這種操盤方式廣受歡迎，因為(wèi)它不但可(kě)以短(duǎn)期內(nèi)獲取大幅利潤，還可(kě)以避免買到冷門股造成資金閑置，付出較高(gāo)的(de)機會成本。
但是，很多個人投資者的(de)追漲殺跌策略和(hé)設想的(de)大相徑庭，見到股價盤中大幅拉升就盲目殺入，高(gāo)位套牢，同時見到股價下跌又急于賣出。這種投資行為(wèi)的(de)學(xué)名就是正反饋效應。由于市場上存在認知偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影響了資産定價的(de)穩定性，并造成了定價偏差，這種資産定價偏差就會反過來影響投資者對這種資産的(de)認識與判斷，這一(yī)過程就是“反饋機制”。利用反饋機制制定交易策略就是正反饋交易策略。
有效市場假說成立的(de)情況下，正反饋效應這種不理(lǐ)智的(de)投資行為(wèi)是絕不應該出現的(de)，它使得股價收益率違背了随機遊走的(de)假設條件，呈現出了自(zì)相關和(hé)慣性。但事實上，市場上的(de)正反饋投資者不在少數，這又是為(wèi)什麽呢(ne)？
目前學(xué)界對正反饋交易者的(de)形成原因主要有以下幾種解釋：
1、羊群行為(wèi)：羊群效應在股票(piào)市場上體現得尤為(wèi)明顯。由于市場信息的(de)不對稱，個人投資者在自(zì)己舉棋不定，猶豫不決時，總是會去(qù)看看其他投資者買了什麽股票(piào)，什麽時候買的(de)，又是什麽時候賣的(de)。他們總是搜尋到自(zì)認為(wèi)合适和(hé)正确的(de)信息就作出決策，當機構投資者買入一(yī)隻股票(piào)緻使價格持續上漲時，市場上一(yī)部分人認為(wèi)是好的(de)投資機會就會跟入，股價會繼續上漲，另一(yī)部分人認為(wèi)已進場投資者具有信息優勢，也會蜂擁而至，這樣一(yī)來，個人投資者的(de)投資資金将迅速彙聚，很容易形成趨同性的(de)“羊群效應”，上漲時蜂擁而至，下跌時恐慌逃散，也就是我們常說的(de)“追漲殺跌”現象，最後導緻價格的(de)偏離(lí)。
2、外推預期：外推預期指根據經濟指标上一(yī)階段變化趨勢外推來預測下一(yī)階段指标的(de)預期方法。反饋機制便是建立在這種外推的(de)自(zì)适應預期基礎上的(de)。投資者發生反饋是由于過去(qù)的(de)價格上漲産生了對價格進一(yī)步上漲的(de)預期，或由于價格的(de)上漲使投資者的(de)信心增加。價格持續上漲會刺激投資者的(de)樂(yuè)觀情緒，而價格下跌則會加重他們的(de)悲觀情緒。因此，即時投資者認識到從長(cháng)期看價格可(kě)能會發生反轉，但在短(duǎn)期內(nèi)，他們會采取追逐趨勢的(de)策略。
3、技術圖表分析：正反饋交易的(de)思想和(hé)金融市場實務操作的(de)經驗觀察是一(yī)緻的(de)。技術圖表分析的(de)核心理(lǐ)論就是識别趨勢，其提供的(de)交易策略就是追随趨勢，也就是典型的(de)正反饋交易策略。但是，相對理(lǐ)性的(de)投資者和(hé)缺乏理(lǐ)性的(de)個人投資者理(lǐ)解和(hé)運用趨勢的(de)方式卻有着天差地(dì)别。
除此之外，制度因素和(hé)套利者的(de)操作行為(wèi)也可(kě)能導緻正反饋交易，比如(rú)說規定價格上下限和(hé)強制平倉等。
正反饋交易策略可(kě)能對一(yī)些投資者來說是理(lǐ)性的(de)行為(wèi)，但在市場勢力操縱或是羊群行為(wèi)普遍存在的(de)情況下可(kě)能會形成價格泡沫，影響價格的(de)穩定和(hé)市場的(de)穩定，嚴重時還會影響國家的(de)穩定。很多史上聞名的(de)價格泡沫起初都是由正反饋效應造成的(de)，如(rú)17世紀荷蘭郁金香熱潮、18世紀的(de)南海泡沫、密西西比泡沫、英國第一(yī)次鐵路風潮以及20世紀20年(nián)代美國股市泡沫等。這些極端的(de)例子(zǐ)比比皆是，嚴重的(de)情況下，正反饋效應會造成難以預計的(de)經濟和(hé)政治動蕩。
那麽這種金融市場上客觀存在的(de)正反饋效應又怎麽幫助我們修正投資策略，從而獲利呢(ne)？這就需要我們注意投資者的(de)有限關注點與資産定價的(de)相關性：當股價收益顯著為(wèi)正時，投資者的(de)有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī)步上漲，進而又吸引其他投資者的(de)注意，導緻股價被高(gāo)估。當股價收益顯著為(wèi)負時，投資者的(de)有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī)步下跌，進而又吸引其他投資者的(de)注意，導緻股價被低(dī)估。
但是由于投資者的(de)關注是有限的(de)，市場上的(de)流動資金也是有限的(de)，總有一(yī)些股票(piào)的(de)信息比其他更顯著，從而成為(wèi)了個人投資者的(de)投資重心。舉個例子(zǐ)，第一(yī)種情況下，股票(piào)A上漲5%，股票(piào)B上漲3%，你會更關注哪一(yī)隻？換一(yī)種情景，股票(piào)A上漲5%，市場平均上漲4%，股票(piào)B上漲3%，市場平均上漲1%，你又會關注哪一(yī)隻？
調查研究顯示，相對于市場整體表現的(de)顯著性收益更可(kě)能成為(wèi)投資者關注的(de)焦點。這就引發了著名的(de)凸顯理(lǐ)論。凸顯理(lǐ)論（ST理(lǐ)論）是由Bordalo, Gennaioli和(hé)Shleifer于2012年(nián)提出的(de)一(yī)個行為(wèi)金融學(xué)理(lǐ)論，“人在選擇風險資産時，傾向于回報最顯著的(de)資産，而不管其實際風險水平。”凸顯理(lǐ)論将股票(piào)收益情況與市場整體情況作比較，判斷股票(piào)收益是否顯著的(de)依據是股票(piào)收益相對于市場平均收益的(de)偏離(lí)程度。
在金融市場上，投資者對具有高(gāo)ST值的(de)股票(piào)往往會高(gāo)估其顯著收益的(de)發生概率，從而高(gāo)估了股票(piào)價格，隻能獲得較低(dī)的(de)收益。具有低(dī)ST值的(de)股票(piào)情況則剛好相反。ST值等于投資者在錯誤認知下對股票(piào)收益率的(de)預期值與股票(piào)平均收益率的(de)差值。利用凸顯理(lǐ)論和(hé)正反饋效用相結合，便可(kě)以幫助我們更加合理(lǐ)的(de)理(lǐ)解市場，解決傳統金融不能解決的(de)難題。
古人說：攻城為(wèi)下，攻心為(wèi)上。在充分理(lǐ)解凸顯理(lǐ)論和(hé)正反饋效應的(de)基礎上，我們可(kě)以通過股票(piào)的(de)盈虧情況、事件發生概率和(hé)相應的(de)顯著度權重來構造相關因子(zǐ)，從而進行量化分析，以科學(xué)的(de)方法度量人們的(de)心理(lǐ)行為(wèi)。
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